Кажется, что все, некогда надежные укрытия от нещадно палящей инфляции, обветшали и рассыпались от времени: цены на традиционные инструменты хеджирования инфляционных рисков падают, тогда как стоимость "ненавистного" всем доллара (который многими не воспринимается, как актив) - растет. Возможно, это очередной приступ оптимизма и надежды на то, что наши доблестные герои с Капитолийского холма придут с очередным планом спасения и решат, наконец, проблему кредитного кризиса раз и навсегда. Однако, может быть, дело совсем в другом. Вот небольшая история, над которой стоит поразмыслить. Конечно, это лишь вымысел чистой воды, но и более странные вещи случались в мире финансов. Не так давно мы писали о том, что корреляция между ценами на нефть и курсом американского доллара несколько ослабла. Несмотря на то, что сама суть корреляции сродни приливам и отливам - было довольно странно наблюдать за тем, как цены на нефть штурмовали уровень $150 за баррель, а доллар, почему-то и не думал двигаться к новым рекордным минимумам. На самом деле, исторический минимум (по индексу доллара), наступил, когда нефть стоила 104 доллара (дорого, по сегодняшним меркам!).
Дневник наблюдений за долларом и нефтью: Итак, индекс доллара достиг исторического минимума, когда сырая нефть держалась на уровне $104 за баррель. Таким образом, удорожание нефти на 44% произошло на фоне незначительного укрепления американской валюты. То есть, несмотря на то, что цены на нефть выросли еще на $46, доллар продолжил с переменным успехом консолидироваться на уже достигнутых минимумах (которые по стечению обстоятельств были достигнуты в день "спасения" Bear Stearns):
1) Производители нефти не отказываются от доллара, как раньше. Возможно, что-то заставило их поверить в то, что дно уже близко (возможно, это связано с участившимися визитами в регион представителей администрации в США, политикой кнута и пряника и бесконечного запудривания мозгов этими же представителями).
2) Это корреляция - а корреляции, по своей природе, могут быть весьма туманными и бесполезными, особенно, если рассматривать их в коротких временных интервалах.
3) Снижение мирового спроса ведет к закрытию carry по сырой нефти. Ну и что? А вот что. Мы работали над этой темой некоторое время, обдумывая и сопоставляя факты, и вот результат:
а) Страна Х, не производит нефть, а импортирует ее, покупая за доллары.
б) Страна Х замечает, что цена на нефть в долларах растет, а курс доллара падает, поэтому решает взять кредит в долларах для покупки нефти. Через какое-то время Страна Х замечает, что выплачивать такие займы в долларах становится все дешевле и дешевле. Так почему бы не поступать и далее подобным образом, экономя деньги на покупке нефти, почему бы просто не брать доллары в долг?
в) И вот самая сложная часть, которая пока остается лишь на уровне предположений:
Два аспекта ведут к закрытию или развороту carry по сырой нефти: это кредитный кризис, то есть, снижение доступности кредитов, и снижение внутреннего спроса на энергоносители, поскольку ослабленный рост Страны Х влечет за собой снижение потребностей в нефти. Таким образом, снижается возможность/потребность в кредитовании для покупки сырой нефти. В итоге, это помогает доллару стабилизироваться и даже немного укрепиться против валюты Страны Х, особенно, если Страна Х принадлежит к стану развивающихся, где Центробанки очень и очень сильно отстают от инфляционной кривой.
Это классический самоусиливающийся процесс… отсутствие кредитов ведет к ослаблению роста, что способствует снижению спроса на нефть, закрытию carry, изменению настроений в отношении доллара, покупкам со стороны краткосрочных игроков на фоне новой ценовой динамики, капитуляции перманентных медведей по доллару… Таким образом, мягкое нашептывание администрацией Буша лидерам стран Персидского залива о том, что доллар "достиг своего дна" приносит неплохие дивиденды в мире, остро нуждающемся в том, чтобы центральный банк дефакто (ФРС США) вернул к себе доверие. А немного инвестиций со стороны стран-производителей нефти на фоне снижения цены на энергоресурс и роста доллара начинают казаться весьма оправданными с финансовой точки зрения. Эта история - вымысел. Но все предпосылки к тому, что сказка станет явью - налицо.
